六合咨询第家公司篇研报

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主打游戏直播，发力电竞板块，探索多元化内容体系

虎牙是中国领先的弹幕式直播互动平台，覆盖移动、PC、Web端，拥有包括网游竞技、单机热门游戏、手游休闲、娱乐综艺在内，4大品类近个特色频道，以游戏直播为主打，覆盖游戏超过2,款，向音乐、体育、户外、真人秀、综艺、娱乐、美食等多元化内容延伸，致力为用户提供高清、流畅、丰富的弹幕式视频互动直播服务。截至年Q1，注册用户超过2亿，月均活跃用户9,万，移动端月均活跃用户4,万。

虎牙平台“王者荣耀”游戏直播界面

公司主打游戏直播，热门游戏全面覆盖，新游戏迅速跟进，游戏直播内容占营收过半。公司~年直播内容分别涵盖2,与2,种不同游戏，包括手游、PC游戏、主机游戏，平台主播年Q4在平台直播游戏内容共计1,万小时（+82.8％）。虎牙与游戏开发商、发行商、流行游戏主播、电竞联盟、玩家密切沟通，为用户提供高质量游戏直播内容。公司积极跟踪用户增长与社区对新游戏的反馈，识别潜在热门游戏，并分配相应主播资源，在游戏内容需求激增之前进行布局，开发者与运营商发布任何新游戏，用户都可在平台上找到相关游戏视频内容。

虎牙平台“吃鸡”游戏直播界面

公司持续发力电竞板块，旗下汇聚众多世界冠军级签约主播与战队，提供高质量电竞内容。截至年，公司与超过90个电竞赛事主办方合作，为超过场电竞比赛提供直播服务，年成为LCK职业联赛（LoLChampionsKorea英雄联盟韩国职业联赛，是英雄联盟在韩国地区的顶级联赛）外部独家直播平台。公司年组织94场电竞比赛，观众总数约4,万。目前公司汇聚AG超玩会、TYLOO、4AM等顶级电竞战队，韦神、Miss、骚男等知名人气主播，每款热门游戏均有头部主播覆盖。

公司年1月26日举办年度星盛典，吸引线上万人观看；其中全明星吃鸡大赛邀请40名主播大咖同台竞技，包括MOBA、主机等四大品类的优秀主播，与4AM、天禄在内六大职业战队，共同组成全明星战队，其余60位参赛选手由场外玩家挑选组成。

公司在游戏直播基础上，扩大多元内容覆盖范围，满足用户泛娱乐多样化内容消费需求，强化用户留存。公司为满足用户日益多样的兴趣，鼓励主播创作、分享泛娱乐内容，内容品类从游戏为核心扩展到非游戏品类，包括漫画、二次元、音乐类直播等。虎牙主播年Q4共播放万个其他娱乐内容，同比增长.4％，其他娱乐内容直播节目总时长达万小时。

平台活跃用户年轻化，男性用户占比高，用户粘性强。由于定位游戏直播平台，游戏对男性更具吸引力，因此观看游戏直播的男性用户远多于女性用户，男性用户占比超70%，年轻用户为核心群体，30岁以下用户占比超60%。公司借助多元化的直播内容与充满活力的社区文化，吸引留住更多用户。年Q4用户发送弹幕17亿次，活跃用户每天在移动端花费99分钟；用户通过弹幕和实时评论，与主播产生共鸣，参与内容持续生产过程，增强用户参与感，部分用户会变成主播，进一步提高用户参与度，年移动端用户留存率超过70％。

公司致力构建内容生态，形成梯队化主播储备，为主播与公会提供对接平台。公司搭建内容生态，为普通主播、小主播提供机会，帮助腰部、底部主播成长，壮大主播生态体系；虎牙与经纪公司分成比例一般是五五分，经纪公司再与旗下主播进行分成（经纪公司与主播分成比例，根据双方各自的强势程度来确定）。同时虎牙借鉴母公司欢聚时代强大的公会管理能力，延续公会管理体系，通过公会对主播进行管理、培训、推广，建立公会赋能主播、平台加持公会、主播反哺平台三方共赢模式。公司为主播和公会提供对接平台，联合公会为主播定制个性化宣传策略，发布更为优质的内容，平台年Q1月活跃主播达66万。

截至年，公司与3万多家公会合作，认证近1,家铂金公会（能够生产大量优质直播内容，并管理大量主播的人才机构，对其资质和主播资产组合全面评估，为铂金公会提供额外的资源发展主播），铂金公会管理超过10万个主播。

公司平台覆盖APP、PC客户端、Web网站（移动端与PC端），也可通过YY客户端连接虎牙平台，为用户提供多样化娱乐体验。用户可通过平台随时随地观看直播，观看8~20M高质量视频直播，与喜欢的主播聊天，发送弹幕、赠送虚拟礼物等，同时提供6个不同等级“贵族”会员服务，不同等级会员拥有不同特权，发言弹幕颜色、进场特效也有所区别，挖掘更多用户价值。

公司APP横屏直播观看界面

公司APP竖版直播观看界面

公司实施国际化布局，探索挖掘东南亚游戏直播市场潜力。公司旗下海外直播平台NIMOTV，年5月进入印尼市场，并将在年把国内外成功经验迅速复制到其它海外国家，吸引年轻用户，致力成为东南亚第一游戏直播平台。NIMOTV平台目前覆盖IOS、Android、Web端，直播内容主打腾讯海外手游PUBGMOBILE（腾讯吃鸡手游“绝地求生：刺激战场”国际版）和ArenaofValor（“王者荣耀”国际版），并引入印尼当地热门游戏。

NIMOTVAPP

公司积极探索实施人工智能内容筛选技术，分析用户观看偏好，提供更准确的内容推荐，完善内容审查机制。公司利用大数据和AI技术，建立自动化内容筛选系统，分析用户互动情况、付费偏好、浏览历史，向其推荐个性化内容，精准匹配用户，增加用户忠诚度、观看时长，带动创作者分成提升。同时公司内容筛选系统，通过实时监察图像、声音，自动标记非法音频、视频，发送至二层防御系统，进行手动筛选审查。

公司拥有96项专利，推出“弹幕词云”、分镜特写、蓝光超清等功能。公司迎合年轻用户需求，提供“弹幕词云”整合主播整场直播弹幕，快速呈现整场直播中观众的讨论热点与直播趣事，并支持分享到其他平台，激励用户互动，提高次日留存率。特写分镜让观众与主播互动过程中，可随时放大亮点。公司提供20M高质量蓝光技术，缩短视频加载时间，解决画质马赛克问题。

虎牙直播蓝光技术

虎牙直播分镜特写技术

公司持续保持高速增长。总收入：~年、年Q1分别8.0亿、21.9亿(+%)、8.4亿(+%)。净利润：~年、年Q1分别-6.3亿、-0.8亿、0.3亿。归属母公司净利润：~年、年Q1分别-6.3亿、-1.0亿、-5.0亿。毛利率：~年、年Q1分别-37.4%、11.7%、15.5%。净利率：~年、年Q1分别-78.5%、-3.7%、3.7%。

公司历年财务简表（单位：百万元RMB）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司年成立，总股本2.02亿股，YY（欢聚时代）直接持有公司8,万股（占44.5%），为公司实际控股股东。公司前身为欢聚时代游戏部门，年YY推出游戏直播业务；年游戏直播更名为虎牙直播并独立运营；年签约明星代言人陈赫、人气主播Miss、战队Dopa；年开启全网HTML5直播技术，注册用户达0.8亿人；年中国平安投资、高榕资本A轮入股虎牙；年腾讯B轮入股虎牙，获得LCK职业联赛（英雄联盟韩国职业联赛）独家直播权。

公司发展历程

资料来源：公司公告、六合咨询

公司发行前主要股东情况（单位：百万股）

资料来源：公司公告、六合咨询

注：1、虎牙实行AB股制，A类股每股含1股表决权，B类股每股含10票投票权，除投票权和转换权外，A类普通股和B类普通股持有人享有同等权利。

2、LinenInvestmentLtd.为腾讯控股旗下全资子公司。

虎牙B轮获得腾讯独家战略投资，腾讯成为其第2大股东，高瓴资本通过二级市场大幅增持成为虎牙第3大股东。腾讯年3月以4.6亿美元独家战略投资虎牙，持有虎牙34.6%股权，同时协议约定腾讯有权在年3月8日~年3月8日，以当时市价购买公司股票，从而累计获取公司50.1%投票权。虎牙与腾讯进行全方位合作，包括游戏直播与游戏项目组的深度融合、商业模式深度探索。根据公司公告，高瓴资本在年5月底大笔买入虎牙股权，持有17.9%的虎牙A类普通股，成为虎牙第3大股东。

公司核心管理团队技术、管理经验丰富。公司董事长李学凌，中国人民大学本科，兼任YY董事长、首席执行官，曾任网易主编，YY创始人。董事、CEO董荣杰，北京信息工程学院本科，曾任网易技术总监，.







































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